一篇了解比特币减半后市场供需和矿工博弈的文章

2020年5月12日，第三次比特币挖矿奖励减半，全网算力120EH/s，价格达到8600美元。在过去的一年中，市场对比特币第三次减半持看涨情绪。尤其是在 3 月 12 日加密货币市场大跌之前，全球经济受到新冠病毒、油价等地缘政治风险的极大影响。市场预计，比特币作为经济危机下的避险资产，价格将暴涨。这两个因素使得市场行为高度一致，主要是做多，包括买币、囤币等行为，同时伴随着增加杠杆的行为。

从市场供需来看，比特币减半并不一定会导致牛市。过去两次比特币减半后的价格上涨反映了其他基本事件对比特币从需求到市场的影响，包括交易所的诞生、山寨币的兴起和代币筹款事件。但在第三次减半前后没有发生类似事件。从矿工之间的博弈来看，比特币减半必然会导致挖矿市场的结构性调整。高电费、高功耗、杠杆不受控制的矿工将被挤出，全网算力可能下降至95EH/s左右，难度系数调整后挖矿市场将回归均衡。

为什么比特币减半不一定会导致牛市

影响比特币价格的因素复杂且难以预测，包括市场供需、市场流动性、矿工成本和投资者预期。有些因素互动性更强，但最重要的是市场供求关系。比特币的经济结构特点是货币供应清晰，挖矿速度容易预测，但需求不确定。比特币具有金融、大宗商品等多重属性，其需求受到多方面的影响。

供应

比特币市场的供应来源可以分为两部分：一级供应和二级供应。一次供应是指比特币系统中的2100万枚硬币的总供应量，以每四年减半的速度产出。二级供应是指比特币在二级市场上由hodlers释放的行为，hodlers可以是矿工或投资者。二次供应难以预测和监控。

一个比特币供应的弹性为0。无论价格上涨多高，比特币的总供应量都不能超过2100万，供应量变化不大，每四年减半。比特币挖矿奖励减半将导致整个供应曲线向左移动。假设整体需求曲线不变，不考虑其他影响币价的因素，比特币奖励减半确实会导致价格上涨。

比特币是一种通缩模型。在通货紧缩的模型市场中，消费者倾向于储存金钱而不是交易它，希望它在未来会升值。比特币生态系统中有相当比例的硬币收藏者。硬币收藏者倾向于长期持有比特币，他们的行为目标是最大化自己的比特币存量。比特币收藏者对价格敏感度低，对市场有足够的信心，交易频率低。他们将在市场低波动期间增持比特币，并在价格飙升至心理价格或低于信心水平时将其出售。根据 HODL Waves 的数据，到 2020 年，持有比特币超过 5 年的比例将达到 21%。

因此，从长远来看，比特币供应是缺乏弹性的。但较大的价格波动可能会导致硬币收藏者的比例和行为发生变化，从而导致短期内二次供应增加。换句话说，比特币的短期供应并非完全没有弹性。但是，无法确定比特币减半是否与货币价格的上涨密切相关。前两次减半将比特币的一级供应量分别减少到每个区块 25 和 12.5 个比特币，这比第三次减半要多得多。在第三次减半之前，已经开采了 1800 万枚比特币，而在减半后的 4 年内，供应量仅每年减少约 30 万枚。这种供应变化对市场影响不大。

需要

比特币有大量的交易和投机需求，部分储值需求，少量使用需求。据Chainalysis数据显示，比特币90%以上的应用场景是二级市场交易，实际支付需求并不高。对于投资者而言，比特币奖励减半事件将增加投机需求比特币减半会有牛市吗，而不会影响比特币的使用和价值存储需求。

根据有效市场假说，在成熟市场中，价格通常已经反映了市场上所有已知的信息。比特币从一开始就设计了挖矿奖励减半机制，但这个信息并没有被当时市场上具有定价权的投资者反映在价格中。信息在价格中体现的时间点取决于市场规模、资金深度以及投资者对比特币机制的理解等因素。随着比特币市场的成熟，奖励减半事件将更早被市场预期。因此，在比特币市场需求方面，由于奖励减半，投资者对比特币的投机需求会增加，但价格反应的时间点会早于减半日。

总的来说，过去两次比特币奖励减半前后的比特币价格涨幅可分为两部分：一是反映了投资者对减半后供需再平衡的博弈预期。其次，它反映了比特币从需求到市场的其他基本事件的影响，包括交易所的诞生、山寨币的兴起和代币筹款。但在第三次减半前后没有发生类似事件。

矿工行为主要受三个因素影响。首先，币价的短期涨跌对矿工来说并不是最优结果。鉴于矿工的固定资本投入和持续的运营费用，矿工可以通过长期维持高位币价获得稳定利润的结果。换句话说，对于投资者来说，比特币价格曲线的高点和低点是最重要的；但对于矿工来说，比特币价格曲线下的区域是最重要的。

二是矿工货币错配问题。矿工的成本是法定货币，收入是比特币。他们必须承担币价波动的风险，他们必须继续出售硬币以获得法币来满足成本。基于比特币抵押贷款可以帮助缓解矿工抛售币的压力，相当于为矿工提供了做多比特币的渠道，但抵押贷款受比特币价格暴跌影响较大。此外，由于矿工相当于比特币的看涨期权，矿工也通过购买新的矿机做多比特币。

三是矿机市场格局。矿业形成了清晰的产业链和生态。在上游，矿机厂商是算力的初始供应商，矿工以法币向矿机厂商购买矿机。中游，矿场作为算力托管人，矿工在矿场托管矿机，获取部分收益。在下游，矿工可以选择直接将算力接入矿池，或者将算力卖给云算力厂商。与接近全面竞争的矿机市场不同，矿机市场是垄断竞争局面。矿机厂商的定价权主要来自矿机收入预期增长带动的需求。在牛市中，矿工厂商对矿工的议价能力很强，属于卖方市场。尽管如此，矿工选择矿机主要还是根据矿机的性能和功耗指标，品牌忠诚度等概念不强。在熊市中，矿机市场将成为买方市场。矿工预计未来挖矿收入会下降，投资回收期会更长，下游需求也会下降。品牌忠诚度等概念不强。在熊市中，矿机市场将成为买方市场。矿工预计未来挖矿收入会下降，投资回收期会更长，下游需求也会下降。品牌忠诚度等概念不强。在熊市中，矿机市场将成为买方市场。矿工预计未来挖矿收入会下降，投资回收期会更长，下游需求也会下降。

为简单起见，假设比特币挖矿市场中有两个角色：低成本矿工和高成本矿工。挖矿奖励减半后，他们有两种选择：退出或继续挖矿。矿工退出的前提是不能承受持续亏损。一旦矿工退出，整个网络的算力就会调整，难度系数会在两周后调整。矿工的初始博弈行为可以分为三种情况：币价高于所有矿工的盈亏平衡价，币价在高低价矿工的盈亏平衡价之间，币价低于所有矿工的盈亏平衡价。所有矿工的盈亏平衡价格。

案例一：币价高于所有矿工的盈亏平衡价。在这种情况下，两者的最优决策是不退出挖矿市场。在币价高的情况下，无论挖矿成本如何，矿工都可以受益。

场景二：币价介于高低价矿工的盈亏平衡价之间。在这种情况下，高挖矿成本矿工的最优决策是退出市场，而低挖矿成本矿工的最优决策是不退出。挖矿成本高的矿工将逐渐被淘汰，市场上只剩下挖矿成本低的矿工。

案例3：币价低于所有矿工的盈亏平衡价。在这种情况下，两者的最优策略取决于对手的行为。别人退出，我方不退出，这就是经典的“懦夫游戏”或“剩者为王”。在这种情况下，矿工退出的时机取决于他们的流动性承受能力。电费低、耗电量低（前两者体现在挖矿成本低）、杠杆率低的矿工优势明显，而挖矿成本高、杠杆率高的矿工很可能与新老矿一起被排挤掉. 机器升级。

2020年5月12日，第三次比特币挖矿奖励减半，全网算力120EH/s，价格达到8600美元。在过去的一年中，市场对比特币第三次减半持看涨情绪。尤其是在 3 月 12 日加密货币市场大跌之前，全球经济受到新冠病毒、油价等地缘政治风险的极大影响。市场预计，比特币作为经济危机下的避险资产，价格将暴涨。这两个因素使得市场行为高度一致，主要是做多，包括买币、囤币等行为，同时伴随着增加杠杆的行为。

从市场供需来看，比特币减半并不一定会导致牛市。过去两次比特币减半后的价格上涨反映了其他基本事件对比特币从需求到市场的影响，包括交易所的诞生、山寨币的兴起和代币筹款事件。但在第三次减半前后没有发生类似事件。从矿工之间的博弈来看，比特币减半必然会导致挖矿市场的结构性调整。高电费、高功耗、杠杆不受控制的矿工将被挤出，全网算力可能下降至95EH/s左右，难度系数调整后挖矿市场将回归均衡。

为什么比特币减半不一定会导致牛市

影响比特币价格的因素复杂且难以预测，包括市场供需、市场流动性、矿工成本和投资者预期。有些因素互动性更强，但最重要的是市场供求关系。比特币的经济结构特点是货币供应清晰，挖矿速度容易预测，但需求不确定。比特币具有金融、大宗商品等多重属性，其需求受到多方面的影响。

供应

比特币市场的供应来源可以分为两部分：一级供应和二级供应。一次供应是指比特币系统中的2100万枚硬币的总供应量，以每四年减半的速度产出。二级供应是指比特币在二级市场上由hodlers释放的行为，hodlers可以是矿工或投资者。二次供应难以预测和监控。

一个比特币供应的弹性为0。无论价格上涨多高，比特币的总供应量都不能超过2100万，供应量变化不大，每四年减半。比特币挖矿奖励减半将导致整个供应曲线向左移动。假设整体需求曲线不变，不考虑其他影响币价的因素，比特币奖励减半确实会导致价格上涨。

比特币是一种通缩模型。在通货紧缩的模型市场中，消费者倾向于储存金钱而不是交易它，希望它在未来会升值。比特币生态系统中有相当比例的硬币收藏者。硬币收藏者倾向于长期持有比特币，他们的行为目标是最大化自己的比特币存量。比特币收藏者对价格敏感度低，对市场有足够的信心，交易频率低。他们将在市场低波动期间增持比特币，并在价格飙升至心理价格或低于信心水平时将其出售。根据 HODL Waves 的数据，到 2020 年，持有比特币超过 5 年的比例将达到 21%。

因此，从长远来看，比特币供应是缺乏弹性的。但较大的价格波动可能会导致硬币收藏者的比例和行为发生变化，从而导致短期内二次供应增加。换句话说，比特币的短期供应并非完全没有弹性。但是，无法确定比特币减半是否与货币价格的上涨密切相关。前两次减半将比特币的一级供应量分别减少到每个区块 25 和 12.5 个比特币，这比第三次减半要多得多。在第三次减半之前，已经开采了 1800 万枚比特币，而在减半后的 4 年内，供应量仅每年减少约 30 万枚。这种供应变化对市场影响不大。

需要

比特币有大量的交易和投机需求，部分储值需求，少量使用需求。据Chainalysis数据显示，比特币90%以上的应用场景是二级市场交易，实际支付需求并不高。对于投资者而言，比特币奖励减半事件将增加投机需求，而不会影响比特币的使用和价值存储需求。

根据有效市场假说，在成熟市场中，价格通常已经反映了市场上所有已知的信息。比特币从一开始就设计了挖矿奖励减半机制，但这个信息并没有被当时市场上具有定价权的投资者反映在价格中。信息在价格中体现的时间点取决于市场规模、资金深度以及投资者对比特币机制的理解等因素。随着比特币市场的成熟，奖励减半事件将更早被市场预期。因此，在比特币市场需求方面，由于奖励减半，投资者对比特币的投机需求会增加，但价格反应的时间点会早于减半日。

总的来说，过去两次比特币奖励减半前后的比特币价格涨幅可分为两部分：一是反映了投资者对减半后供需再平衡的博弈预期。其次，它反映了比特币从需求到市场的其他基本事件的影响，包括交易所的诞生、山寨币的兴起和代币筹款。但在第三次减半前后没有发生类似事件。

矿工行为主要受三个因素影响。首先，币价的短期涨跌对矿工来说并不是最优结果。鉴于矿工的固定资本投入和持续的运营费用，矿工可以通过长期维持高位币价获得稳定利润的结果。换句话说，对于投资者来说，比特币价格曲线的高点和低点是最重要的；但对于矿工来说，比特币价格曲线下的区域是最重要的。

二是矿工货币错配问题。矿工的成本是法定货币，收入是比特币。他们必须承担币价波动的风险，他们必须继续出售硬币以获得法币来满足成本。基于比特币抵押贷款可以帮助缓解矿工抛售币的压力，相当于为矿工提供了做多比特币的渠道，但抵押贷款受比特币价格暴跌影响较大。此外，由于矿工相当于比特币的看涨期权，矿工也通过购买新的矿机做多比特币。

三是矿机市场格局。矿业形成了清晰的产业链和生态。在上游，矿机厂商是算力的初始供应商，矿工以法币向矿机厂商购买矿机。中游，矿场作为算力托管人，矿工在矿场托管矿机，获取部分收益。在下游，矿工可以选择直接将算力接入矿池，或者将算力卖给云算力厂商。与接近全面竞争的矿机市场不同，矿机市场是垄断竞争局面。矿机厂商的定价权主要来自矿机收入预期增长带动的需求。在牛市中，矿工厂商对矿工的议价能力很强，属于卖方市场。尽管如此，矿工选择矿机主要还是根据矿机的性能和功耗指标，品牌忠诚度等概念不强。在熊市中，矿机市场将成为买方市场。矿工预计未来挖矿收入会下降，投资回收期会更长，下游需求也会下降。品牌忠诚度等概念不强。在熊市中，矿机市场将成为买方市场。矿工预计未来挖矿收入会下降，投资回收期会更长，下游需求也会下降。品牌忠诚度等概念不强。在熊市中，矿机市场将成为买方市场。矿工预计未来挖矿收入会下降，投资回收期会更长，下游需求也会下降。

为简单起见，假设比特币挖矿市场中有两个角色：低成本矿工和高成本矿工。挖矿奖励减半后，他们有两种选择：退出或继续挖矿。矿工退出的前提是不能承受持续亏损。一旦矿工退出，整个网络的算力就会调整比特币减半会有牛市吗，难度系数会在两周后调整。矿工的初始博弈行为可以分为三种情况：币价高于所有矿工的盈亏平衡价，币价在高低价矿工的盈亏平衡价之间，币价低于所有矿工的盈亏平衡价。所有矿工的盈亏平衡价格。

案例一：币价高于所有矿工的盈亏平衡价。在这种情况下，两者的最优决策是不退出挖矿市场。在币价高的情况下，无论挖矿成本如何，矿工都可以受益。

场景二：币价介于高低价矿工的盈亏平衡价之间。在这种情况下，高挖矿成本矿工的最优决策是退出市场，而低挖矿成本矿工的最优决策是不退出。挖矿成本高的矿工将逐渐被淘汰，市场上只剩下挖矿成本低的矿工。

案例3：币价低于所有矿工的盈亏平衡价。在这种情况下，两者的最优策略取决于对手的行为。别人退出，我方不退出，这就是经典的“懦夫游戏”或“剩者为王”。在这种情况下，矿工退出的时机取决于他们的流动性承受能力。电费低、耗电量低（前两者体现在挖矿成本低）、杠杆率低的矿工优势明显，而挖矿成本高、杠杆率高的矿工很可能与新老矿一起被排挤掉. 机器升级。